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　　私募股权与公开市集之间的范围并断绝易高出。

　　全国PE退出荒的最新受害者出现了。

　　近日，高盛旗下的私募股权投资机构Petershill Partners文书将要退市，末端短短四年的上市生存。

　　Petershill Partners最早缔造于2007年，底本是高盛里面的私募股权投资部门。2021年Petershill Partners被拆分为一家零丁的公司，随后告捷在伦敦走动所挂牌上市。上市之初Petershill Partners的市值曾高出50亿好意思元，但在之后的四年里捏续下落。

　　自2024年以来，Petershill Partners的市值在最高点时也比公司净钞票低37%。在本年二季度财报分析师会议上，Petershill Partners的搞定层无奈的示意，表面上公司不应该再开展任何投资，而应该把取得的扫数资金都退还给鼓动，因为任何新投资都是在让鼓动的权利缩水。

　　本年以来，Petershill Partners接管了包括股票回购在内的各式算作试图提振股价，但均无成功。最终，Petershill Partners在公告中承认，若是市集莫得首要转变，估值折价将会一直捏续下去。这种情况下，退市大概是最佳的选择。

　　全国黑马VC/PE的幕后推手

　　特意旨道理的是，天然股价惨淡，但Petershill Partners的功绩看起来其实并不差。

　　咱们先来了解一下Petershill Partners，这是一家极为陌生的专科型PE机构：它的投资标的不是一般的行业，而恰是PE行业自己。

　　具体而言，Petershill Partners专门投资其它GP。请注重，Petershill Partners不是去当LP，而是径直投资于GP公司，并从被投GP的成长中赚钱。

　　不难猜测，Petershill Partners不会去投那些头部PE，而是把倡导锁定在市集上新兴起的黑马PE身上，是一家专科的黑马PE发掘者。

　　这部分解释了为什么Petershill Partners如斯不受二级市集待见。在全国PE行业退出荒的情况下，Petershill Partners受到的是双重冲击，它既像时常PE一样濒临退出难，还由于投资组合GP的退出难而难上加难。

　　若是抛开宏不雅的市集身分不谈，Petershill Partners干的其实相等可以。从好意思国、欧洲到亚洲，以前十年来全国PE市集上许多冉冉腾飞的少壮，背后都有Petershill Partners的身影。

　　2007年，高盛钞票搞定公司基于我方在私募股权行业的等闲网络推出了Petershill Partners平台。高盛的想法很绵薄：VC/PE公司天然为其他行业提供老本，但在为自己发展融资时却缺少灵验阶梯，Petershill的创立等于为了填补这一空缺。

　　彼时，高盛给Petershill Partners定下了相等明晰的投资逻辑：寻找那些领有广宽增长后劲的细分领域，赶在市集达到饱和之前，投资专注于这个领域的群众型PE。投资后，高盛可认为它们提供老本和政策援救，充任它们快速增长的催化剂。

　　这些年，部分被Petershill Partners发掘的黑马VC/PE有：

General Catalyst，一家专注于科技和花消领域的好意思国VC，以赋能型投资著称，是Airbnb、Snapchat的早期投资者。

Clearlake Capital，好意思国新一代PE中的杰出人物，不久前莳植为“mega-fund”，亦然切尔西俱乐部现在的幕后第一大鼓动。

Frazier Healthcare Partners，一家专注于医疗健康的专科型PE，定位为从早期到Buyout的全周期投资。

Arlington Capital Partners，擅长国防、航天等领域的专科型PE，是少数拿到好意思国国防部颠倒批准的PE公司之一。

Accel-KKR，专注于软件投资的专科型PE，由盛名风险投资机构Accel Partners和私募巨头KKR所共同创立。

　　Petershill Partners是一位倡导毒辣的黑马VC/PE捕手，上述机构在拿到Petershill Partners的投资后基金限度，基本都出现了指数型的增长。

　　比如General Catalyst，在2018年被Petershill Partners投资时，正在募一只7亿好意思元的旗舰基金。在尔后四年，General Catalyst竣事了惊东说念主的增长，现在已成长为与红杉、A16Z等顶尖VC都名的好意思国最大VC之一，它前年的新一期旗舰基金限度已达80亿好意思元。

　　通常是在2018年，Petershill Partners投资了Clearlake Capital。那时Clearlake Capital刚刚召募结束36亿好意思元的旗舰基金，是一家刚崭露头角的新锐PE。尔后，Clearlake的险些每一期旗舰基金限度都能翻倍。2024年的第八期基金方针限度达到了150亿好意思元，置身“mega-fund”之列。

　　这些投资中天然让Petershill Partners收益颇丰。本岁首，Petershill Partners文书以7.26亿好意思元的总对价出售其捏有的General Catalyst大部分股权，据猜测Petershill Partners的讲演可达四倍以上。

　　征象上市

　　过程十多年的深耕，Petershill Partners成为全国GP股权投资领域的“王者”。天然2010年后也有黑石等其它一些机构效仿高怒放展GP投资，但不管是教学照旧投资限度Petershill Partners都保捏着遥遥当先。

　　到2021年，Petershill Partners照旧捏有19家优秀另类钞票搞定公司的股权，这些公司的钞票搞定限度所有可达1870亿好意思元。Petershill Partners俨然成为全国私募股权行业的幕后隐形大佬。

　　2021年，趁着彼时货币大放水导致的全国IPO热，Petershill Partners也动起了上市的心想。

　　官方说法是，借助IPO，Petershill Partners将能够创建一个“长久性老本池”，永远、寂静的为新投资提供援救。这并不难以瓦解。开脱有固定存续期的传统私募股权基金，从物换星移的募资中自若出来，这险些是每一个VC/PE的守望。

　　2021年10月，从高盛拆分出来的Petershill Partners在伦敦走动所挂牌上市。彼时全国股市一派火热，Petershill Partners的上市特等告捷。按刊行价，Petershill Partners的市值高出50亿好意思元，通过IPO融资12亿好意思元。

　　与其它上市PE不同，Petershill Partners这次上市将两只存续基金的投资组合也注入了上市公司，这两只由高盛搞定的基金也由此成为Petershill Partners的大鼓动，所有捏股比例达75%。

　　因此，Petershill Partners的上市让高盛取得了一大笔账面收入。按高盛底本的权术，它将通过冉冉减捏，在上市的五年之内把上述两只基金的捏股比例降至25%。届时，高盛将特等于打包完成了基金的退出。

　　打骨折的钞票价值

　　可是，没多久市集就风浪突变，Petershill Partners的股价很快下落，2021年还没末端就跌破了刊行价，次年又跌破了钞票净值。

　　Petershill Partners厄运的股价发扬令高盛相等沉闷。

　　一方面，这种情况下，高盛根底没目的进行减捏。相悖，为了看重股价高盛还不得不进行增捏，现在捏股比例照旧升至80%。

　　另一方面，从数据上看Petershill Partners的功绩发扬并不坏，股价本不应该跌成这么。

　　上市以来，Petershill Partners的投资组合GP的总钞票搞定限度险些翻了一倍，猖狂2025年照旧达到3510亿好意思元。这标明Petershill Partners的投资的GP们如实相等优秀。

　　同期，Petershill Partners给鼓动派发的股息也一直在增长。年度总时常股息从2022财年的每股14.5好意思分增长至2024财年的15.5好意思分。另外，每一笔蹙迫退出完成后，Petershill Partners还会披发颠倒股息。比如，告捷出售General Catalyst的股权后，Petershill Partners在2025年4月披发了每股14.0好意思分的颠倒股息。

　　这些股息加在一齐，上市以来，Petershill Partners照旧给鼓动们分成近10亿好意思元。

　　可是，Petershill Partners却依然在跌。这背后可能的原因有许多，但投资者对私募股权钞票的账面价值的不信任，应该最为要津的一个。

　　Petershill Partners的主要钞票是它投资的GP股权，现在其投资组合总账面价值约55亿好意思元。

　　君不见，这几年的全国S走动市集上，基金份额、状貌老股被打骨折抛售的情况更难仆数。这种情况下，谁知说念你所谓的账面价值有多巨流分？Petershill Partners的市值相干于净钞票接近40%的扣头，其实等于投资者眼中私募股权钞票的应该享有的“风险扣头”。

　　这种记挂并非弥散，跟着市集环境变化，账面价值的变化可以相等剧烈。2022财年，由于利率飞腾，Petershill Partners评释了高达8.07亿好意思元的未竣事公允价值亏蚀。

　　Petershill Partners文书退市的声明中写说念：“自2022年以来，宏不雅经济、市集、地缘政事和行业特定身分带来的首要不利身分，裁减了公开市集投资者对另类钞票搞定领域的酷爱。因此，尽管公司的运营和财务功绩矫健，但在投资者中的反响不如IPO时那么锐利。”

　　这次退市，高盛将以45亿好意思元的总估值把Petershill Partners再行特有化，较公告久了前一日的收盘价溢价35%，但仍然低于Petershill Partners上市时的市值，且明显低于Petershill Partners的净钞票。

　　表面上，这将是一笔win-win的走动，Petershill Partners的少数鼓动们可以立即取得35%的收益。由于收购价低于钞票净值，高盛在走动后也能录得账面上的利润。

　　走动后，Petershill Partners又再行酿成高盛100%捏股的里面公司，赓续以非上市PE的情状运营，一切又回到了原点。

　　Petershill Partners也又一次评释，私募股权与公开市集之间的范围并断绝易高出，当把私募钞票放上股市，一不留意就会成为“裸泳”的懦夫，就连高盛这也的顶级操盘手也难以避免。

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包袱剪辑：杨赐